機遇與挑戰：

• 全球半導體景氣繼續下降
• 近期市場銷售旺季不旺　　
• 投資策略成長兼顧周期  

市場數據：

• 10月全球半導體產品出貨額234.1億美元
• 11月台灣電子產業總體營收同比增長1.87%
• 電子行業11月超額收益為2.7%

電子行業11月超額收益為2.7%，11年以來累計超額收益-10.3%。11月電子板塊跌幅2.8%，11年累計跌幅30.2%。在申萬23個一級行業中11月電子相對收益排名第六，總體表現相對強勢。我們認為主要原因是：三季報披露後
，行業整體盈利預測下調而已在前期被市場充分消化，目前電子行業估值水平已經基本回歸至2010年初水平
，進一步下跌空間已經壓縮。 
　　
全球電子需求持續低迷，BB小幅回升至0.83。10月全球半導體銷售增速弱於9月，同比降低4.1%。11月北美半導體設備BB值分別從0.74回升到0.83
，BB值的上升源於出貨量的下降，和訂單的小幅回升，顯示出國際半導體企業的投資意願已略有改善。 
　　
溫和增長將成2012行業主題。由於全球宏觀經濟形勢在2012年難以得到顯著改善，預計2012年電子行業消費需求同比增長有限。細分行業中，智能手機和平板電腦仍是相對增速較快的產品
，而預計2012年下半年推出的Windows8和Ultrabook有可能帶動NB及PC產品的換機需求。 
　　
全球半導體景氣繼續下降 
　　
根據WSTS統計，2011年10月全球半導體產品出貨額234.1億美元，相比2010年10月全球半導體產品出貨額244.0億美元，同比下降4.1%。銷售同比增速與9月增速2.0%相比下滑6.1個百分點。 
　　
電子產品銷售增長情況未見旺季信號。2011年11月份，美國電子產品消費總額102.4億美元，同比增長6.6%，相比10月同比增速3.3%上升3.3個百分點。2011年11月份
，中國家電、音像器材、通信產品消費總額536億人民幣，同比增長39.7%，相比10月增速23.6%上升16.1%。 
　　
根據SEMI公布的2011年11月份北美半導體設備製造商訂單出貨比報告
，北美半導體設備訂單出貨比略見回升。按三個月移動平均額統計，11月份北美半導體設備製造商訂單額為8.73億美元，出貨額為11.74億美元，訂單出貨比為0.83。 
　　
2011年11月份9.73億美元的訂單額
，同比下滑35.7%，環比回升5.0%
，出貨額11.74億美元同比下滑25.1%
，環比下滑6.7%。由於訂單環比回升，出貨額環比略微下降，導致北美半導體設備BB從上月0.74後，上升至0.83

，半導體廠商投資熱情盡管未有根本變化
，但已有一定改善。 
　　
SEAJ公布的日本半導體設備訂單出貨比數據顯示，2011年10月份日本半導體設備訂單額811.9億日元
，同比下滑32.6%。2011年10月份日本半導體設備出貨額975.9億日元
，同比下滑9.3%，10月BB值為0.83
，相比9月BB值0.75有所上升。 
　　
近期市場銷售旺季不旺 
　　
台灣電子類上市公司陸續公布11月銷售數據。11月台灣電子產業總體營收同比增長1.87%，環比下降1.70%。從產業鏈同比增速看，上遊-8.94%，中遊17.66%
，下遊-14.22%
，環比增速方麵，上遊-2.75%，中遊2.44%，下遊-8.22%。 
　　
具體而言，11月銷售同比增長超過10%的有光學鏡片（14.2%）、NB與手機零組件（28.7%）
、EMS（33.2%），主要由於受惠於iPhone4S鋪貨和Nokia新產品推出的促進；下滑超過10%的領域主要有通訊設備（-11.6%）
、TFT麵板（-10.5%）、顯示器（-31.9%）

、太陽能（-62.9%）、數字相機（-14.1%）、手機製造（-20.1%）
、筆記型計算機（13.1%）
、被動組件（-12.1%）、LED及光元件（-15.3%）、IC-DRAM製造（-36.2%）。 
　　
在我們重點關注的上中遊產業中，LED及光元件、TFT麵板略顯環比回升趨勢

，STN麵板回升幅度較大
，為34.2%。 
　　
2011年11月台灣電子PCB製造同比增速-2.47%，相比10月增速下降4.45%。被動元件同比增速-12.08%，相比10月增速回落1.68%。 
　　
IC製造同比上升7.67%
，相比10月增速回落1.59%；IC封測同比下降6.99%，相比10月增速下降4.42%。IC領域轉好跡象並不明顯。IC行業狀況作為電子產業先行指標，顯示出下遊需求仍有待觀察。[page]  
　　
TFT-LCD同比下降10.54%
，相比10月增速下跌5.38%；STN-LCD同比增幅6.44%，相比10月份增速-18.26%，回升24.70%，回升明顯。一方麵由於勝華部分產品質量問題
，出貨遞延至11月
，另一方麵由於聖誕、春節的最後一批拉貨潮帶動
，由於勝華收入遞延、聖誕
、春節消費季因素消失
，需要警惕高點過後的下跌風險。 
　　
太陽能同比下滑62.93%，相比10月下降6.91%；LED及光組件同比下滑15.32%，相比10月下跌0.53%。太陽能市場由於歐洲需求不佳
，景氣繼續走低。LED行業基本麵景氣度依然低迷。
　　
投資策略成長兼顧周期 
　　
電子行業11月超額收益為2.7%，11年以來累計超額收益-10.3%。11月電子板塊跌幅2.8%和11年累計跌幅30.2%。在申萬23個一級行業中11月電子相對收益排名第六
，總體表現相對走強。 
　　
我們認為主要原因是：三季報披露後，行業整體盈利下調已在前期被市場充分消化，目前電子行業估值水平已經基本回歸至2010年初水平，進一步下跌空間已經壓縮。近期電子股票下跌使得整體估值水平趨於回落，以絕對PE和PB來看，電子股估值水平已接近2000年以來平均水平。 
　　
2011年，全球經濟受到歐債危機的影響，電子產品需求持續低迷，電子行業景氣度持續走低。2012年產業溫和複蘇將是大概率事件，在較為溫和的需求下
，中低端產品將2012nianxiaofeidianzichanpindezhuti，xinxingguojiashichangchengweizhuyaozengchangdongli。duiyinggeizhongguozhongdiduanzhongduanchanpinqiye
，yijilingzujianqiyedailaihenhaodetishengshichangfenehekaifayouzhikehudejihui。 
　　
LED領域調整逐步進入後期，照明應用走向普及。在LED價格持續下跌中，LED日光燈和筒燈已經具備經濟性。同時，隨著國家政策上對綠色照明的傾斜，以及即將發布的節能照明補貼政策將有利於LED照明應用的興起。2011年由於2010年大規模的投資成為產能消化年
，經曆景氣調整後
，我們預計2012年1季度將是行業景氣度變化的時間窗口。